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国泰君安林采宜:逆回购将替代降准 债市降杠杆或成长期趋势

东方财富网    发布时间:2016-08-29
  8月26日,中国央行公开市场再次进行950亿元7天期逆回购操作,中标利率2.25%;500亿14天期逆回购操作,中标利率2.40%,总计金额1450亿。至此,央行已连续3天进行逆回购操作,上周净投放3100亿元。

  26日,央行副行长易纲在北京举行的中国普惠金融国际论坛前表示,14天期逆回购操作给了市场更多的选择,会继续保持市场流动性的充裕。“现在银行间市场的流动性充裕,完全可以支持各个市场。”

  国泰君安证券首席经济学家林采宜在接受《华夏时报》记者采访时说,逆回购将替代降准,调节流动性。“对债市降杠杆的效果影响尚不明确,但无论如何,债市利率的下行是不可逆转的长期趋势。”

  市场资金现宽松

  在央行连续投放下,资金面持续缓和, 26日,交易员们的窗口可谓“满屏都是出借人”,“出3000万,29日还款,押券宽松”、“出隔停或5天买断,随意押”。《华夏时报》记者在某交易员微信群上看到,不时有交易员发布出借的消息,而且随意押,市场非常宽松。

  当天Shibor利率中短端品种多数下跌,隔夜Shibor报2.0440%,较上日持平;7天Shibor跌0.2个基点报2.3620%;14天Shibor跌1个基点报2.6370%。一位银行交易员向记者表示,目前资金供给明显增多,资金面比较平稳,相对于前几天的紧急局面已基本缓解。

  上次14天逆回购还要追溯到春节期间,而本次重启信号也令市场关注。早在8月23日当天,市场就传出央行时隔半年首次就14天逆回购需求询量的传闻;之后,市场又传出“央行指示大行尽量减少隔夜资金融出,并尽量融出长期资金的消息,以提高货币市场成本降低债市杠杆”的消息。

  8月24日,关于14天逆回购的传闻落地,央行进行900亿7天逆回购和500亿14天逆回购,中标利率分别为2.25%和2.4%,均与上期持平。8月25日,央行以利率招标方式开展了2200亿元逆回购操作,包括1400亿元7天逆回购和800亿元14天逆回购,利率分别持平于2.25%和2.40%。

  再加上26日,中国央行连续第三天进行14天期逆回购,并连续第四天对14天期逆回购操作询量。上周公开市场操作累计净投放流动性已达3100亿元,为4周来单周净投放规模之最。

  易纲26日回复称,央行会继续保持市场流动性的充裕平稳,在用公开市场操作等一系列的措施保证市场流动性的充裕。“7天逆回购会继续保持,推出14天逆回购会更有利于整个市场发展和流动性充足。”

  在宏观经济增长乏力环境下,市场一直对央行进一步降准的政策举措存在强烈的预期。

  中金经济学家余向荣和梁红称,中国对公开市场操作的调整表明年内加大流动性宽松的空间有限;预计下半年不会降息,但会降准一次。金融去杠杆需要审慎的流动性管理,进一步加码货币宽松可能令人民币承压。

  债市去杠杆

  14天逆回购重启,引起外汇、债市等连锁反应。

  外汇投资机构普遍认为,在G20峰会举行与10月份人民币加入SDR前夕,央行很可能在短期采取稳中偏紧的货币政策,一方面推进金融去杠杆化与挤压资产泡沫,另一方面引导国债利率曲线更加“陡峭”,由此吸引境外投资机构买入人民币资产作为储备货币。

  但央行逆回购举措打乱了他们的投资策略。在海通证券首席分析师姜超看来,从央行传递的逆回购金额与价格观察,根本看不出任何货币收紧的信号。“首先14天逆回购利率2.4%,低于此前2.7%的14天回购利率,表明央行提供的资金比市场价格便宜。”

  另外,14天逆回购重来,一时间,股市和债市都成了惊弓之鸟。

  8月23日,重启消息引发了债市的轩然大波,当天10年期国债期货主力合约一度大跌0.5%,10年期国债利率大幅上行4bp,也创下了4月以来的最大跌幅。24日,央行逆回购当天,国债期货大跌,当天截至收盘,10年期国债期货主力合约下跌0.35%,5年期国债期货主力合约下跌0.19%,跌幅创下近三个月来纪录。25日当天,股市开盘放量大跌1%以上。

  这对应的一种解释认为,央行重启14天期逆回购,事实上是用和缓的方式收紧市场流动性,央行通过加长资金拆借期限,抬高资金成本,从而抑制长期债券交易加杠杆行为,是释放减少短期资金进入长期债券市场的信号。

  另有媒体报道,近日央行召集大型商业银行等开会,讨论有关流动性管理事宜,要求大型商业银行合理搭配资金融出期限。招行金融市场部称,央行此次重启14天逆回购传递的信号在于“保持资金供给合理充裕,注重长短期限资金搭配。若资金需求增大,那么就只能提供长期限资金,价格自然也更贵些”。

  在14天逆回购补充流动性的同时,期限拉长也引发市场对央行货币政策转向及有意降杠杆的忧虑。而市场比较关心的是:债市牛市是否就此终结?

  林采宜向《华夏时报》记者表示,一方面要化解下半年人民币准备金率下调、流动性进一步宽松的预期,另一方面,适当降低债券市场的流动性,也就是学界所称的“债市去杠杆”。

  “但无论如何,债市利率的下行是不可逆转的长期趋势。而降息是债务货币化的必要前提,各个央行都用过,现在轮到央妈了。”

  金鹰基金固定收益总监刘丽娟认为,中期来看,经济下行的压力难以缓解,配置需求强劲、资产荒的格局依然存在,银监会理财新规进一步严控理财资金投向权益与非标,中长期内加剧了配置压力向标准债券市场倾斜。
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